Kiloutou (KILO TO,B1/B+) a bouclé l’émission de 860 m EUR obligations hier, dans de bonnes conditions de marché.

Alors que les premières indications données avant-hier faisaient ressortir un rendement <<high 3s>> pour la souche à taux fixe et Eur+350bp pour le FRN, l’encours a été revu à la hausse hier, passant de 820 m EUR à 860 m EUR (+40 m EUR), avec un redimensionnement important de la tranche à taux fixe (+140 m EUR à 460 m EUR), tandis que la taille du FRN a été ramenée à 400 m EUR (-100 m EUR). En fin de journée, les obligation à taux fixes ont été pincées à 3.375% (vs price-talk 3.5/3.75%), tandis que le coupon de la souche FRN a été fixé à E.3.25% (vs. price-talk : E+325/350bp).

Le produit de l’émission va servir à rembourser le TRB de 820 m EUR, tandis que la société va pouvoir mettre de côté 40 m EUR qui devraient servir à financer les prochaines acquisitions.

Nous avons publié un Focus Emission hier dans lequel nous avions estimé un fair price à 3.25% pour la souche à taux fixe. Nous initions notre recommandation à Neutre sur les nouvelles obligations qui nous paraissent correctement valorisée, notamment vis-à-vis des obligations LOXAM.

Pour rappel, nous avons un Avis Crédit Stable sur la signature, car les performances du groupe restent bien orientées et, sans acquisitions majeures, les ratios de crédit devraient progressivement s’améliorer ces prochaines années. En outre, si les conditions de marché venaient à se dégrader plus que prévu, le management pourra s’adapter d’autant plus rapidement en coupant les capex qu’il a déjà beaucoup investi pour renouveler sa flotte depuis deux ans.

Nous conservons toutefois en tête que la société s’estime satisfaire de ses ratios de crédit actuels et que le désendettement n’est pas au coeur de ses priorités. À ce titre, même si la stratégie de croissance repose plus sur des acquisitions ciblées et l’investissement dans la flotte, nous ne pouvons écarter l’éventualité d’une acquisition de taille au cours de prochaines années, qui permettrait à Kiloutou de devenir un acteur avec une vraie envergure européenne. HLD, son actionnaire principal, soutient cette stratégie et a indiqué qu’il pourrait alors réinvestir dans la société pour limiter l’impact sur l’endettement.

En termes de relative value, nous nous attendons à ce que ces nouvelles obligations Kiloutou continuent de traiter avec une prime par rapport aux souches Loxam 2026. Même si Loxam (BB- neg) est actuellement plus endetté que Kiloutou, suite à l’acquisition de Ramirent (avec un ratio DN/EBITDA pro forma de 4.9x au 30/09/19), son profil de crédit nous parait plus solide, étant aujourd’hui un groupe trois fois plus grand (2.3 mds EUR de CA vs. 0.7 md EUR pour Kiloutou) et plus diversifié (40% du CA réalisé en France vs. 84% pour Kiloutou). En outre, depuis l’intégration de Ramirent, son management se concentre actuellement sur le désendettement du groupe, avec pour objectif de retrouver un ratio DN/EBITDA d’environ 4.5x dés la fin 2020, pour s’approcher de 4x l’année suivante.

  • Kiloutou > Avis Crédit : Stable
  • Loxam > > Avis Crédit : Stable
  • Reco Marché : Neutre sec. 2026
  • Reco Marché : Achat sec. 3.25% 01/25, 2.875% 04/26, 3.75% 0 7/26, sub. 4.5% 04/27 et 5.75% 07/27, Neutre sur les autres.